Howard Marks 的價值投資Memo，25號宇宙，帶出的人生意義

 

Howard Marks的Memo - Something of Value

Howard Marks在2020年疫情期間和兒子Andrew一家共住，共處可以建立更好家庭關係之外，Howard Marks和Andrew對於價值型投資（Value Investing）和增長型投資（Growth Investing）有很多深入的討論，寫成這Memo名為Something of Value，可以視為價值投資的重温，同時是價值投資回應疫情和科技發展的更新。原因是過去13年，增長型投資比價值型投資表現更佳，在2020年疫情期間情況更甚，價值型投資VS增長型投資成為很多人爭論的話題。

Andrew是Howard Marks - 價值投資大師之子，Andrew本身亦是Professional Investor專業投資者，和另外兩個合作夥伴管理TQ Ventures，主要投資在Growth Company科技增長股為主。

以下是我看完Memo比較特別感興趣的內容，不是Memo完全的總結：

人看投資的角度和思考有限制，被自己的過去和經驗所影響。例如：

• 他的父母生於1900年代，經歷經濟大蕭條，見到經濟快速轉差的情況，考慮”好天斬埋落雨柴”。

• 他的投資哲學和概念在60年代形成，當時市場上未有很多投資理念，很大程度受到Benjamin Graham影響，經歷過Nifty Fifty Bubble的泡沫爆破。

• Andrew很早已經和他有討論投資，Andrew喜歡Howard Marks的投資哲學，慢慢建立起投資的根基，包括：了解投資者心理，重視公司基本因素，逆向思維，由早期投資的巴菲特型價值股，過渡到科技增長股。

過去的方法有效，不等於未來一樣用得着，例如過去的資訊落後，沒有電腦，沒有Database，沒有Excel，整理資料而造出的統計變得珍貴，亦可能成為發現市場錯價的投資機會。現在一個普通學生利用一部Notebook可以做到，這種資勢成為無用武之地，這種優勢值得去反思。

低PE的公司不一定平，高PE公司不一定貴。不容易準確去預測的事情，不等於不真實。看價值，了解價值，更重要是質量的考慮，多於純粹數字計算的考慮。

Internet和科技發展，令到世界已經改變，令到高毛利率和高增長變為可能。有能力的公司透過科技，可以無限地擴展，成為巨企大到不能倒，一個例子是Amazon。另一方面，一間公司原有的護城河，可能因為科技，這個護城河的優勢可以突然之間消失。

價值投資者是一個懷疑主義者，這樣可以有效避開未了解到的東西所帶來的風險，不過懷疑是一個起點，不是終點。透過懷疑，去挑戰自己的想法和假設，對新的世界充滿好奇心，去學習不了解的東西，去徹㡳了解，去獨立思考。

他舉出一個例子，2017年的一個Memo - There They Go Again ... Again，關於加密貨幣。科技創新和市場投機行為，代表著兩個方面。從風險角度，懷疑可以減低風險。他承認自己未有足夠知識去徹底了解，不可能有理性結論去完全否定其價值。需要學習和了解更多，才可以有一個知性的觀點和作出結論。

與其去不斷爭論價值型投資VS增長型投資之爭，更應該花多些時間去學習新事物，了解不同價值的意義。

這是我第一次看Howard Marks的東西，看完的感受很深，他已經是價值投資的大師級地位，更吸引我的是一種大師級的氣概。他以75歲之年齡，不是只滿足於自己已有的概念和知識，反而不斷挑戰自己的想法，有十分開放的態度，在不斷改變的世界之中，多次強調要保持好奇心，好奇心是推動力，去不斷學習新的事物，新的價值。價值不是一條過去既定的公式，價值的意義是要自己去尋找。

知識的追求過程，可以很精彩。

（參考：OakTreeCapital.com - Something of Value）

25號宇宙

最近Google看了”25號宇宙”的文章。

在60年代，美國生物學家John B. Calhoun在馬利蘭州進行了一系列的實驗，為老鼠建造了一個老鼠鳥托邦，實驗人員提供無限供應的食物和水，使老鼠遠離疾病，氣候，掠食者。這個天堂名為”25號宇宙”。

實驗的最初期，因為馬利蘭州被老鼠肆虐，Calhoun在政府工作，工作的內容是研究老鼠，在家的後院建起1.5畝的鼠城，最多可以容納5000多隻老鼠，當老鼠數目超過150隻之後，老鼠的行為開始變得詭異。不願意交配，互相撕殺直至死亡。當鼠群的l數目下降至一定水平，老鼠的行為又回復正常。Calhoun感覺到好像有一種神秘力量操縱着老鼠的集體行為，這現象更激起了Calhoun去研究的興趣。

於是Calhoun開始建造更大更完善的鼠城，當老鼠的數目上升到一水平，神秘力量又開始出現，影響老鼠的集體行為，抑制老鼠數目的上升。

實驗所見深深吸引着Calhoun，令他着迷，他認為可能外部環境和空間，令到老鼠感受到壓力而行為反常，他的目標建造一個更大更完美的環境，可能證明到這種神秘力量會消失。正值當時美國走向城市化的發展，這個外表是生物的實驗，具有研究人類社會性的意義，得到美國國家精神衞生署支持。

1968年7月9日，開始進行”25號宇宙”實驗，老鼠的數目由4對開始，不斷上升而翻倍，可惜神秘力量最終都出現，經歴了五年時間，直至1973年最後一隻老鼠死亡，實驗終止，成為一項被封禁的實驗，Calhoun受了很大的打擊。

Calhoun完成的實驗論文之中，用了1/5的篇幅談論聖經中的啟示錄，又多次引用啟示錄的內容。論文發表後他都不好受，同時受到科學家和神學家很大的批評，科學家認為Calhoun引用神學來論證科學實驗是科學界的恥辱，神學家認為Calhoun利用老鼠實驗去影射人類是對上帝的侮辱。

一個經過人的精心設計，以為是完美的老鼠鳥托邦，令到賴以生存的條件和資源，變成垂手可得，無所欠缺，最終的命運竟然是令老鼠群體走向滅亡。

相反地，當生存中有欠缺，追尋所欠缺的東西的過程是否成為生存的基本條件之一？

(參考：soundofhope.org）

人生意義

數年前聽過一個Talk，內容的其中一部分提起不少退休人士，尤其是男士，在退休之後，可能心理上或身體上出現毛病，最後不久人世。

現代人的生活中，工作可能佔據了大部分，變成人生中只有工作和賺錢。當退休之後沒有工作，財務自由又解决了財政上的壓力，就沒有了生活甚至生存的意義？

沒有工作，沒有興趣，就沒有事情可以做，沒有朋友和社交。隨著年紀漸大，週圍同齡的人會一個一個離開，所處身的世界會變成越來越小。

Talk又有提及長者活得健康的一些建議，大概是：

• 注意飲食健康之餘，間中有機會可以食得好一點，或試試未食過的口味和東西

• 注意自己的衣著，打辦和儀表，不可以不修邊幅

• 有自己的興趣，朋友和社交

• 保持做適量的運動

• 除了身體的健康，都要注意心靈的健康

我覺得總括的意思，大概就是對生活和世界充滿興趣和好奇，生活中有所要求。

當沒有欠缺，到沒有要求，可能變成無欲無求，要小心如果慢慢走向極端成為生無可戀。

對世界好奇，對知識好奇，對生活好奇，相信可以不斷尋找出人生的意義。

參考文章

新價值投資

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