Nvidia 2025 Q1 業績，按年增長減慢，AI 基建「泡沫」由企業層面擴展至國家層面？

May 29, 2025

Nvidia 2025 Q1 業績，按年增長減慢，AI 基建「泡沫」由企業層面擴展至國家層面？

聲名：本文章不是投資建議。

2025 / Q1

2025 第一季度營收 441 億美元，按年+69%，按季+12%。比較公司預測的430億美元，高出+3%。（2024 第四季營收 393 億美元，按年+78%，按季+12%）

2025年4月9日，NVIDIA收到美國政府通知，其H20產品出口至中國市場需取得許可證。由於這些新要求，由於對 H20 的需求減少，NVIDIA 在 2026 財年第一季因 H20 過剩庫存和購買義務而產生了 45 億美元的費用。在新的出口許可要求出台之前，2026 財年第一季 H20 產品的銷售額為 46 億美元。 NVIDIA 在第一季未能交付額外的 25 億美元 H20 收入。

GAAP

Diluted EPS = 0.76 美元，按年+27%，按季-15%

Gross Margin = 60.5%（2024/Q4 = 73%）

Non-GAAP

Diluted EPS = 0.81 美元，按年+33%，按季-9%（不包括H20費用及相關稅務影響 Diluted EPS = 0.96）

Gross Margin = 61%（2024/Q3 = 73.5%）

Gross Margin收縮。

營收數字 Breakdown：

Data Center : 391.12億美元，破歴來紀錄，按年+73%，按季+10%，按年增長減慢，按季增長減慢（2024/Q2，355.8億美元，按年+93%，按季+16%）

Gaming : 37.63億美元，按年+42%，按季+48%，按年及按季重拾增長（2024/Q4，25.44億美元，按年-11%，按季-22%）

Professional Visualization : 5.09億美元，按年+19%，按季接近持平 (-0.4%)，按年及按季增長減慢（2024/Q4，5.11億美元，按年+10%，按季+5%）

Auto : 5.67億美元，按年+72%，按季接近持平 (-0.5%)，按年增長減慢（2024/Q4，5.7億美元，按年+103%，按季+27%）

OEM & Others : 1.11億美元，按年+42%，按季-12%，按年保持增速，按季倒退（2024/Q4，1.26億美元，按年+40%，按季+30%）

隨著ChatGPT出現的AI科技發展爆發，Nvidia的按年增長減慢是正常事，而非發現新大陸。

Data Center仍然是公司重點，Auto發展值得留意，其次是Professional Visualization。

因為貿易戰帶來的負面影響，需要繼續觀察Q2-Q4情況。

2025 / Q2 預測

Nvidia給出2025/Q2預測營收是450億美元：

比較 2024 / Q2 的300.4億美元，一年前的營收數字，高出 50%。
比較 2025 / Q1 的440.62億美元，一季前的營收數字，高出 2%。

思考

2025年過了五個月，至今最大影響美股因素，相信是DeepSeek事情及關稅貿易戰。美股1-3月的下跌，到4月初Liberation Day公佈關稅更令美股急跌，然後神奇地快速反彈至收復失地。

DeepSeek事件質疑AI基建投資邏輯，Nvidia首當其衝。關稅加上出口中國AI晶片限制，Nvidia都不好過。（參考：美股大跌，我對 DeepSeek 的一些想法）

不過DeepSeek造成的質疑，Nvidia在三月的GTC指出DeepSeek的reasoning AI正是未來AI發展方向，大大加速AI算力需求增長，由Traditional LLM Model去到Reasoning Model的巨大轉變，包括Tokens的增加20x，算力增加150x，對Nvidia是有利。（參考：Nvidia GTC (2025/3月)，DeepSeek 帶出的Reasoning Model，AI 科技發展的宏觀視野）

早前巨企計劃2025投資AI基建數字 (以USD計)，隨著Q1的業績公佈，在更新的投資數字未變，Meta甚至是加大投資：

Amazon = 100B

Microsoft = 80B，補充："Demand is growing a bit faster"，"expect to have some AI capacity constraints beyond June"，預計供不應求

Google = 75B，補充：“the investment level may fluctuate from quarter to quarter due to the impact of changes in the timing of deliveries and construction schedules.”

Meta = 64B，更新增加至72B

AI基建涉及Data Center投資，包括：興建、電力供應、晶片、server、network等，受惠不單是Nvidia，半導體行業都會受惠（SMH、SOXX）。

關稅貿易戰，有那一個生意人想見到？Trump帶同科技巨企CEO的中東之行，得到的大Deal才是投資市場想見到的，包括：沙地HUMAIN、Stargate UAE、卡塔爾都會購買Nvidia AI晶片。

有人仍然在懷疑AI是幾間科技巨企燒錢投資AI基建造成的泡沫？未有實際應用？

可以見到這種「泡沫」正在由企業層面擴大到國家層面。（早前法國宣佈重點投資發展AI生態系統）

Microsoft已經不只一次指出，AI令到Azure cloud供不應求（即「泡沫」由科技巨企擴展下至客戶），Microsoft的角色如Cloud的收租佬，都需要租用Coreweave的Nvidia AI算力。

預測環球AI市場，由現在發展至2033，大概是8x，相當於CAGR+30%的增長速度。（參考：AI ，對於算力的崇拜| | AI ，BUSINESS MODEL 和應用的爭論）

draw toy figure inside box, front view clean and tidy, figure is cartoon style Nvidia CEO Jensen Huang in black jacket, inside box includes accessory like GPU, B200 superPOD server, robot, box with Nvidia logo #grok

《沉溺影像 INDULGE | Hong Kong Cityscape》

《憑科技．贏自由》

《AI 投資時代．真的值得參與嗎？》

《科技戰國．尋找科技價值投資的故事》

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