十倍股煉成,Nvidia 回憶錄

我是2017年10月開始買入Nvidia,之後分段買入,平均成本54.87(已計入2021年的1拆4),持有6年多,終於等待到10X股出現,是自己投資以來的首次。

起初買入前是由看多年Nvidia GTC (GPU Technology Conference)的影片開始,這個不是Investor Conference,而是面向客戶和開發人員,可以更深入了解公司產品。我研究完之後,認為Nvidia的產品尤其是CUDA有優勢,亦有去看對手Intel和AMD,在AI發展上有很大落後的距離,Nvidia可以和其他對手做成差異化。相信AI是科技行業的趨勢,而且是長期大趨勢,理應可以維持需求持續增長,所以決定買入。這不是判斷2023的收入/盈利/數字/股價,這種對於未來的判斷,不可以純粹在數字上的判斷,而更多是科技行業趨勢的判斷。

CUDA是一個軟件平台,原本功能是圖像,Nvidia擴大其用途去應用在AI,可以降低客戶使用在AI運算時的門檻,增加效率,降低成本。CUDA只可以在Nvidia GPU上執行,如果很多人使用CUDA,自然就會購買Nvidia GPU,當時留意使用CUDA的開發人員的數字增長。(回顧過去,把軟件平台和硬件綑縛在一起的例子:PC + Windows、iPhone + iOS)

我對於判斷CUDA的信心來自於自己的工作經驗,我從大學畢業開始做第一份工作Programmer,是負責軟件開發,到成為Application Team Manager,是管理團隊開發軟件工作,到Architect是制定企業科技解決方案,考慮的包括軟件使用及軟件開發,我會把企業軟件使用和軟件開發,作為分析Nvidia產品角度,我代表的是企業客戶,都是市場對於Nvidia產品的口味。為企業選擇科技產品是我做Architect的主要工作,我做的就好像選股中的行業和產品分析。

除了上面提及分析部分,還有是持有過程中的經歷。有高增長和高回報,股價不會是直線上升,那種波動帶來的壓力不輕。

  1. 2018年9月至12月的跌浪,下跌幅度約-58%。夾雜壞消息:半導體行業去庫存、Crypto 泡沫爆破。

  2. 2021年11月見頂而延續至2022年10月的跌浪,下跌幅度約-66%。夾雜壞消息:半導體行業去庫存、Crypto泡沫爆破、Ethereum改為POS不再需要大量算力、元宇宙炒完、通脹、加息、衰退。

2018年的跌浪,由於Nvidia佔投資組合中的25-30% (對自己的分析過份自信),由賺變為蝕,組合下跌10幾%。當時面對下跌的心理壓力大,雖然理性分析沒變,公司的優勢仍然存在,就是捱不過心理壓力,蝕賣出大約6成持股部份。比重和壓力細了,才有能力可以慢慢坐,等到回升。

上了這一課,自己以後十分留意注碼控制,以及在投資組合中的比重的考慮,同時要有心理準備,如果面對5成甚至以上的跌幅。

到2021-2022年的跌浪,由於經歷過2018年,自己成長了,情況好像已經有過壓力測試的預演,比較有一種平常心面對。那時剛剛退休之後第一次面對有份量的跌市,心理質素上都有學習及提升。

每逢下跌,市場充滿負面因素,半導體行業下行,公司業績倒退是很實在,甚至整體美股尤其是科技股都極度悲觀。問題不是單單是數字,而是去判斷之後公司有沒有能力變好,重點不是下跌,而是災後的復原能力。

很多人看到2023年Nvidia的可觀升幅回報,但不能忽略2022年的巨大跌幅。在面對很多反對聲音中緊緊持有?或者升了很多而應該賣出?(參考:NVIDIA 位高勢危?,2023年3月寫的文章,當時股價264)

實際上2023年的盈利上升比較股價上升更快,PE在拉低。

我判斷如果Nvidia的優勢仍然存在,就繼續持有。2024年很大機會整體半導體行業進入成長週期,之後仍有下一個下行週期出現,面前仍然可能出現負面因素等。不能够否認AI晶片的競爭大,我相信Nvidia市佔率會下降,不過由於AI市場在增長中,相信公司的業務仍然可以增長。

不會因為升太多而大幅減持/沽清,因為等候平價買回的操作難度比較想像中高,2022年就是一個例子。

更加重要是看看自己有沒有足夠持貨能力,不會因為恐慌或者被迫情況之下而賣出。

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