十倍股煉成，Nvidia 回憶錄

January 12, 2024

十倍股煉成，Nvidia 回憶錄

我是2017年10月開始買入Nvidia，之後分段買入，平均成本54.87（已計入2021年的1拆4），持有6年多，終於等待到10X股出現，是自己投資以來的首次。

起初買入前是由看多年Nvidia GTC (GPU Technology Conference)的影片開始，這個不是Investor Conference，而是面向客戶和開發人員，可以更深入了解公司產品。我研究完之後，認為Nvidia的產品尤其是CUDA有優勢，亦有去看對手Intel和AMD，在AI發展上有很大落後的距離，Nvidia可以和其他對手做成差異化。相信AI是科技行業的趨勢，而且是長期大趨勢，理應可以維持需求持續增長，所以決定買入。這不是判斷2023的收入／盈利／數字／股價，這種對於未來的判斷，不可以純粹在數字上的判斷，而更多是科技行業趨勢的判斷。

CUDA是一個軟件平台，原本功能是圖像，Nvidia擴大其用途去應用在AI，可以降低客戶使用在AI運算時的門檻，增加效率，降低成本。CUDA只可以在Nvidia GPU上執行，如果很多人使用CUDA，自然就會購買Nvidia GPU，當時留意使用CUDA的開發人員的數字增長。（回顧過去，把軟件平台和硬件綑縛在一起的例子：PC + Windows、iPhone + iOS）

我對於判斷CUDA的信心來自於自己的工作經驗，我從大學畢業開始做第一份工作Programmer，是負責軟件開發，到成為Application Team Manager，是管理團隊開發軟件工作，到Architect是制定企業科技解決方案，考慮的包括軟件使用及軟件開發，我會把企業軟件使用和軟件開發，作為分析Nvidia產品角度，我代表的是企業客戶，都是市場對於Nvidia產品的口味。為企業選擇科技產品是我做Architect的主要工作，我做的就好像選股中的行業和產品分析。

除了上面提及分析部分，還有是持有過程中的經歷。有高增長和高回報，股價不會是直線上升，那種波動帶來的壓力不輕。

2018年9月至12月的跌浪，下跌幅度約-58%。夾雜壞消息：半導體行業去庫存、Crypto 泡沫爆破。
2021年11月見頂而延續至2022年10月的跌浪，下跌幅度約-66%。夾雜壞消息：半導體行業去庫存、Crypto泡沫爆破、Ethereum改為POS不再需要大量算力、元宇宙炒完、通脹、加息、衰退。

2018年的跌浪，由於Nvidia佔投資組合中的25-30% （對自己的分析過份自信），由賺變為蝕，組合下跌10幾%。當時面對下跌的心理壓力大，雖然理性分析沒變，公司的優勢仍然存在，就是捱不過心理壓力，蝕賣出大約6成持股部份。比重和壓力細了，才有能力可以慢慢坐，等到回升。

上了這一課，自己以後十分留意注碼控制，以及在投資組合中的比重的考慮，同時要有心理準備，如果面對5成甚至以上的跌幅。

到2021-2022年的跌浪，由於經歷過2018年，自己成長了，情況好像已經有過壓力測試的預演，比較有一種平常心面對。那時剛剛退休之後第一次面對有份量的跌市，心理質素上都有學習及提升。

每逢下跌，市場充滿負面因素，半導體行業下行，公司業績倒退是很實在，甚至整體美股尤其是科技股都極度悲觀。問題不是單單是數字，而是去判斷之後公司有沒有能力變好，重點不是下跌，而是災後的復原能力。

很多人看到2023年Nvidia的可觀升幅回報，但不能忽略2022年的巨大跌幅。在面對很多反對聲音中緊緊持有？或者升了很多而應該賣出？（參考：NVIDIA 位高勢危？，2023年3月寫的文章，當時股價264）

實際上2023年的盈利上升比較股價上升更快，PE在拉低。

我判斷如果Nvidia的優勢仍然存在，就繼續持有。2024年很大機會整體半導體行業進入成長週期，之後仍有下一個下行週期出現，面前仍然可能出現負面因素等。不能够否認AI晶片的競爭大，我相信Nvidia市佔率會下降，不過由於AI市場在增長中，相信公司的業務仍然可以增長。

不會因為升太多而大幅減持／沽清，因為等候平價買回的操作難度比較想像中高，2022年就是一個例子。

更加重要是看看自己有沒有足夠持貨能力，不會因為恐慌或者被迫情況之下而賣出。

更多有關Nvidia、AI 和半導體行業的分析内容，參考我的新書：《AI 投資時代．真的值得參與嗎？》。

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