分餅仔,半導體公司 ASML / TSM / AMD / Intel (2022/Q4)

如果看一個行業的市場如一個Cake,各公司是來分食的參與者,各人分到的部分不是完全平均地分配,有人分到多,有人分到少,有人分到美味的Topping,有人分到餅心,有人分到餅底,甚至有人只可以食到餅碎。

看公佈了的2022年Q4業績

行業表現不是絕對等於每一間公司的表現,看2022年Q4 營收,按增長順序由大至小:(本文以同比,即按年作比較)

  • ASML,69億 USD (64億 EUR),+29%
  • TSM,199億 USD,+27%
  • AMD,56億 USD,+16%
  • Intel,140億 USD,-28%

Intel 分到的餅Size不是細小,是以上第二大(已經被TSM追過),但倒退幅度大,絶對是一個警號。我粗略看,好像典型fade out中的科技公司的樣子。

行業下行週期,要面對去庫存,但其餘三間,ASML / TSM / AMD仍然可以保持增長。ASML / TSM 的增長數字可以說是強勁。

Intel

  • 個人電腦晶片 (Client Computing Group) -36%
  • Server 晶片 (Data Center & AI) -33%

Meteor Lake (相當於4nm),預計於2023年下半年量產。

CEO Pat Gelsinger表示,預計在2025 年,Intel將會重新成為市場的領先者。

他在2021年2月上任,距離他口中2025年的限期,已經用了2/5的時間,時間不等人。

Intel面對的一大堆問題,個人電腦晶片Apple已跳船,Data Center晶片市場仍在不斷被AMD搶走。Nvidia在2023年推出的Grace CPU,Data Center高階用途,更加和Intel正面比併。

AMD

  • EPYC™ Server Processors +42%
  • Client Segment -51%,個人電腦市場疲軟和大量庫存,整條 PC 供應鏈的修正
  • Gaming -7%
  • Embedded +1,868%,由於收購Xilinx,銷售數字首次計入手了增食食長不能作準,Embedded嵌入式系統,例如:路由器 (Router) ,電視和電子遊戲機等

台積電 TSM

2022 Q4 情況在轉差,但是HPC難得仍然有+10%正增長,Smartphone是-4%負增長。

2022 全年HPC是+59%增長。

拉濶時間,看2019-2022的三年趨勢更容易看到,Smartphone佔公司比重繼續降低,HPC佔公司比重繼續增長。2021年和2022年,HPC佔公司比重都是高過Smartphone。

HPC是主打高階 Data Center / AI,相信長線增長可以維持,即使中間可能有減弱或波動。(參考:看台績電業績,高性能計算 HPC (HIGH PERFORMANCE COMPUTING)

ASML

主席 / CEO - Wennink提到:

“我們的大多數客戶告訴我們,他們預計今年下半年會出現復甦,。”

“如果你考慮到我們工具的平均交貨時間是......假設一年半到兩年,當你看到相對較短的預期時......潛在的衰退,那麼顧客當然不會取消任何訂單。因為當這個東西再次出現時,他們可能會發現自己排在隊列的後面。”

ASML仍然預計2023年營收有+25%或以上的增長。

去年11月的ASML Investor Day,預測環球整體半導體市場,由2021年至2030年,預計大約增長一倍,增長至1 - 1.3 trillion USD,CAGR大約+9%。(參考:ASML INVESTOR DAY 2022,未來半導體行業是危?是機?

Cloud Service Provider 雲服務供應商

看2022年Q4 情況:

  • Amazon AWS +20%

  • Microsoft Azure +31% (+38% in constant currency)
  • Google GCP (Google Cloud Platform) +32%

Cloud 的業務是 HPC / Data Center / AI的相關,是半導體的重要客户。2022年Q4環境在轉差,但是以上數字仍然在一定程度上增長,是相當不錯,留意2020-2021年是疫情期間,需求大而基數已高。

回顧去年

去年壞消息不斷,通脹,加息,俄烏戰爭,大企業裁員,市場進一步變差。以上討論,主要是基於2022年Q4的數字(去按年作比較),而不是2022整年,希望可以見到多一些特別是變差後的情況。

行業整體宏觀因素,對公司表現有很大程度影響,但影響不是完全的一對一的對等關係。從公司表現,到股票表現,又是有另外一些微妙關係。2022年中市場上和大行報告,最多提及的是半導體行業不景氣,庫存問題,產能過剩。大家就等待情況改善,再去投資?

當巴菲特的巴郡買入TSM,大家又𨍭口風大讚股神的投資之道,一笑。(參考:台積電從高位下跌了 -41%,之後 | 台積電從高位下跌了 -41%,之後(補充))2023年2月補充:巴郡已賣出86%的台積電持股。

去年我透過換馬,加大了組合中ASML持股的大約1/3,大概在476 USD,現在平均成本價309 USD,首次開始買入到現在有大約5年了。

結果大部份半導體股和費城半導體指數迎來不輕的反彈。未來升跌走勢如何,我不知道,可以試試去問ChatGPT。

思考

  • 個人用家使用iPhone,早上有個念頭想買新手機,日間去Apple Store實體店購買,晚上已經可以完成安裝使用中。
  • 企業設置Data Center設施,又或者Cloud Service Provider要增建設施就不同,有一個Lead Time滯後因素要考慮(像ASML的CEO說的情況)。Cloud 運作模式更加把這個情況推進一步,客戶會假設一有需求,可以向Cloud Service Provider快速/即時取得資源,而且一個Cloud Service Provider是面對一個極大數目的客戶。這等於Cloud Service Provider需要更早及更多預留空間,加建基礎設施。

當經濟環境欠佳:

  • 個人消費首當其衝,包括:個人電腦、手機、遊戲機,以上亦可以從Intel / AMD / TSM的相關項目數字欠佳見到。
  • 企業類消費,HPC / Data Center / Server,即使受壓,都未必全部被Cut,有實力企業仍然保持投資,看Amazon / Microsoft / Google的Cloud在增長。

如果看半導體行業的視角及理念只是一刀切,就可能忽略了在Big Picture中更加豐富的細節。

半導體行業差:
  • 個人類比企業類差

  • 記憶晶片比邏輯晶片差
  • 成熟製程比先進製程差
  • 晶片設計比晶片生產差

一間半導體公司在行業中的優勢,來自於自身掌握的科技技術,甚至最好是做到獨市,這個才是投資的真正理由,投資不是因為一次估中了短期走勢。

觀察科技的長期發展趨勢,比較捕捉股價短期走勢,有更大的確定性。

ASML的排隊因素,TSM代工生產需時,拖長了時間線的需求,有幫助過渡行業的起伏波動。

關於分餅仔,龍頭可以食去大份,這個是理所當然。另外,不單單是看分到的大小,分到部分如果趨勢是在增大或是縮小,都是同樣重要。而且半導體行業產業鏈中,不同公司扮演著不同角色,相對的優勢亦會不同。在以上Q4 營收數字,見到ASML 和TSM處於上游,抗逆境能力亦相對比較強。

Nvidia的業績報告會在2月22日公佈,當中的Data Center加上Auto,可否追回一些Gaming倒退的數字(相信個人消費會差),大家一可以留意一下。

市場大概共識,半導體上半年仍然在下行週期,期望下半年有改善。

遇上經濟環境差和衰退,首先要控制的是自己的期望和情緒,不可能認為自己的投資沒有影響,但是好公司應該有能力可以渡過週期(例如:ASML仍然預計2023年營收有+25%或以上的增長)。

自從2016年建立組合以來,回報最好的,都是買入後而少動作。相反如果出出入入,大多是更高股價之下再買回。簡單持有,是比較適合自己,只要公司基本因素不是變差,就繼續持有,相信困難時間是會過去的。


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