如何看 Nvidia 的長線發展？
本文章不是投資建議。
剛剛Nvidia公佈的2022/Q2業績不理想，關於財報和估值，期待交給各路高人。
我個人投資Nvidia是2017/Q4開始並分段買入，已經差不多五年了，現在仍然是自己的組合中的核心持股，是Top 1 Holding佔大約14%。已經累積一定升幅，是否買入不是我現在的考慮，而是著眼於公司的產品和未來發展。
自從2016年建立投資組合以來，比較少出出入入，如果覺得投資的公司在市場中的優勢仍然存在，可能股價偏高，或者業績有起起跌跌，大多數都是繼續持有，除非找到自己認為是更好的投資目標。
本文章目的不是建議盲目買入，我想分享對於Nvidia的核心競爭力的看法。
當下負面因素
- 加息是揮之不去，對於估值有負面影響。
- 加息加上衰退，生意經營環境困難，公司業務倒退。
- 經過2020-2021，科技產品的需求明顯增加，包括：個人電正產品如手機／電腦，還有是Data Center，Nvidia受惠於此而得到較大增長。到現在晶片可能供過於求，晶片荒完結，半導體行業下行週期。
不過基於第2點和第3點，未來Nvidia會是增長不再，Game is over？這是顯而易見，似乎是眾人皆知。應該倒轉去看，基於以上現有的情況，有誰會去估未來艱難而業績大升？
我覺得更重要的是去了解Nvidia的核心競爭力是什麽？然後才可以討論長線的優勢和增長是否可以持續。
疫情之前
多年來Nvidia在Gaming都有優勢。過去幾年Nvidia的其中一個亮眼點，是Data Center相關產品的收入。不可以只單單歸納因為疫情原因帶起需求。而且過去5年，見到公司整體增長之時，Data Center收入佔公司總收入比重在不斷增加，這是特別值得去留意。
Data Center收入：
- 2017年度為19.32 Billion USD
- 2021年度為106.13 Billion USD（增長了+449%）
Data Center，或是Cloud，晶片產品的需求與AI是息息相關。疫情之前，可以看2019年作為例子，根據Forbes.com資料，3月至5月，Nvidia GPU在AI Cloud Service Provider (Amazon AWS / Microsoft Azure / Google GCP / Alibaba Cloud) 的市佔率有接近97%。Nvidia GPU在Data Center產品市場優勢在疫情前已經存在。
（2019/5月情況）
上圖中這個"Tesla"不是電動車，而是幾年前的Nvidia Tesla GPU架構的名字，現在已經轉到Nvidia Ampere GPU架構，將來又會轉到Nvidia Hopper GPU架構。（參考：forbes.com - NVIDIA Dominates The Market For Cloud AI Accelerators More Than You Think）
科技世界的AI發展，在未來是否持續？
根據Omida分析報告，Nvidia在2020年全球Data Center / Cloud用AI晶片收入市佔約80.6%。2020年世界市場為4 Billion USD，預計到2026年增長至37.6 Billion USD。（參考：informa.com）我計算CAGR約+45%。
加息加上衰退令生意經營困難，帶來逆風的環境，不過情況終會過去。科技世界的AI發展趨勢是持續。
核心競爭力
如果說過去Nvidia的競爭優勢來自於Gaming，又或者是AI和Data Center，說法都沒有錯，不過可能太過壟統，又不夠全面。因為此分析和分析Intel或AMD沒有大分別，只是出售晶片。
去簡單解釋Nvidia的核心競爭力之来源，應該是Nvidia成功在硬件之上，透過CUDA系統軟件，建立出一個軟件加硬件的生態系統，就是上圖的第1-4層的總和，而最頂層的應用框架是直接面向企業客戶／個人用家，其中有多種適合不同行業的應用場景。
借鏡一個例子：
- Intel CPU晶片，透過市場賣出Windows PC和Mac（這是以前，因為Apple Mac已經在轉用自家M系晶片），去到達用戶的手中。
- 軟件應用層不是由Intel去決定，而是由Microsoft和Apple去決定。所以Apple可以改變策略，透過修改Mac OS，離開Intel X86 CPU，而轉用自家M系晶片。
- 換句話說，Microsoft／PC生產商和Apple才是真的正面向客戶。真正去決定是否使用Intel晶片，是由Microsoft和Apple去決定（控制了Windows和Mac OS），不是Intel，Intel沒有Say。
Nvidia所造出來的系統軟件層、平台、應用框架（第2 / 3 / 4 層）是更加接近和面向企業客戶／個人用家。如果使用了這些軟件和應用，就是完整的AI解決方案。由於是Nvidia設計，這些是只可以用Nvidia的晶片／硬件去執行。所以Nvidia的軟件＋硬件如一個密不可分的生態系統，就如Windows PC和Mac類似。
如此看Nvidia公司的發展模式，可以用看Microsoft和Apple的角度，就會見到Intel / AMD是頗大分別，它們仍然是主要只著重在晶片產品發展。
今天Nvidia在Data Center的產品不只是GPU，而是加上Grace CPU和Bluefield DPU，是三線發展，是CEO Jensen口中所說的3 Chips Company䇿略。
Nvidia有沒有足夠多數據和實戰經驗發展AI？
看看一個例子：Nvidia TAO的賣點是附有Pre-Trained AI Model，是已預先經過數以百萬計GPU hours的訓練的NLP (Natural Language Processing) Model，以十億計頁的文本，約6萬小時多種語言的對話，客戶要做的是利用自己獨有的Data，再進行Customized Training。Nvidia的AI發展優勢是否可以維持？
Nvidia透過AI解決方案的生態系統，而達到的核心競爭力，不是一個月、半年、一年的視角，是一個比較長期的優勢，不易短時間之内可以逆轉。可以留意一下，Intel、AMD、甚至是Graphcore，是否可以造出如Nvidia的生態系統，這個就留給大家研究了。
由於Nvidia擁有的產品優勢，所以有更高的定價權。晶片／硬件以外，亦有Cloud／軟件服務，有助提升毛利率：
參考 Morningstar.com 的 2021 年資料，Intel的毛利率為 48.2%，AMD的毛利率為 55.4%，Nvidia的毛利率為 64.9%，Nvidia的毛利率是三者之中最高。（節錄：《科技戰國．尋找科技價值投資的故事》，發售資料）
對於AI應用，我主要研究CPU Vs GPU，進而到Nvidia的優勢。如果大家有研究FPGA和ASIC，歡迎留言分享。
思考
在一個時間有優勢，不等於永遠有優勢，需要定期檢討。
在2017/Q4，我在開始買入Nvidia前，當時的情況：
- Gaming的優勢
- Data Center是憧景，2017年佔公司收入比重20%
今天是2022，如何看：
- Gaming 的優勢仍然是偏強。2021/Q3的獨立顯示卡GPU銷售，Nvidia的市佔約83%，AMD的市佔約17%。（參考：webtribunal.net）
- Data Center 2021年收入佔公司收入比重39%佔公司收入比重和Gaming（比重46%）是相約。
- Professional Visualization（Omniverse元宇宙平台）基數細，2021年度收入按年增長約100%，2022/Q1 & Q2的按年增長分别是67%和-4%。
Professional Visualization在2022/Q1尚好，Q2是偏弱。Omniverse平台已經是可使用的產品，已經有大企業客戶採用，包括：BMW、Amazon、Pepsi、Ericsson、Siemens等。根據自2021年至現在Nvidia多次在公開場合提及Omniverse的產品布局，相信是未來的一大發展方向。
- Auto（自動駕駛）基數細，2022/Q1 & Q2的按年增長分别是-10%和45%。2017-2022的年度收入的按年增長是15% / 9% / -23% / 6%。2022/Q2的按年增長是特别偏高，是過去未見過。
Nvidia DRIVE自動架駛技術，適合不同的電動車車種使用：包括：私家車、Robotaxis自動化的士、 穿梭巴士、貨車等。過去已經公佈使用Nvidia的包括：Polestar，NIO，Xpeng，Li Auto，R Auto，IM Motors，TuSimple，部份在2022年較後時間付運。
2022/Q2業績報告提及以下合作伙伴已經公佈新車款的Rollout Plan推出計劃，使用Nvidia Orin（SoC 自動駕駛電腦），包括：私家車（NIO、Li Auto、JIDU、Human Horizons），貨車及Robotaxi（Pony）。
CFO在2022/Q2業績電話會議之中，利用Inflection Point（拐點）來形容Auto的增長：
"Strong growth was driven by auto AI solutions, which include AI cockpit and self-driving revenue, with particular strength in self-driving as new energy vehicle design wins ramp into volume. We believe Q2 was an inflection point for our automotive revenue as NVIDIA Orin has great momentum."
疫情期間加大了產品的需求，不過Nvidia在Gaming和Data Center的競爭優勢是在疫情之前已經建立。Nvidia未來的長線發展，應該是把焦點放回原本的競爭優勢如何演變下去。
雖然2022/Q2業績有放緩跡像，2022年比較起五年前的2017年，Data Center由憧景遂漸實行成為現實，Gaming和Data Center成為公司兩大收入支柱。這是管理層的前瞻性視野和執行力，相信CUDA + GPU生態系統的優勢可以維持。未來潛在可能增長亮點，是Professional Visualization和Auto，這兩個是憧景。
面對週期性影響：
- Crypto 熊市會大大降低相關GPU產品需求，不過上次2018年都經歷過類似的Crypto熊市低潮。另外，Ethereum的共識機制，由PoW (Proof of Work) 過渡至PoS (Proof of Stake)，相信亦會減少GPU的需求。
- 半導體的去庫存和行業下行都是週期性，無可避免，可能至2023年中（參考台積電的訊息）。
加上本文開頭提過的負面因素，這些都是風險。
在任何時閒，市場之中都同時存在著正面和負面的因素，避免一面倒只看到單一方面。
2022年9月19-22日是Nvidia GTC (CPU Technology Conference) ，可以留意產品的最新動向。（參考：Nvidia GTC）
《科技戰國．尋找科技價值投資的故事》書中，有更加詳細關於半導體的討論，包括：發展背景、產業鏈、Nvidia、台積電、Intel等，有興趣的朋友可以考慮買來看看。（參考：《科技戰國》）
文字介紹
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參考文章
BLOCKCHAIN / CRYPTO 走入建制 - 元宇宙的虛擬土地，有無價值？
NVIDIA GTC (2022/3月) OMNIVERSE - ROBOTICS 機械人技術，ISAAC 和 METROPOLIS
NVIDIA GTC (2022/3月) OMNIVERSE - NVIDIA DRIVE 自動架駛
NVIDIA GTC (2022/3月) OMNIVERSE，元宇宙平台
NVIDIA 2021 Q4 業績，看發展進程，PROFESSIONAL VISUALIZATION (OMNIVERSE)
NVIDIA OMNIVERSE，一個指向 METAVERSE 元宇宙的實現
Gaming 要去庫存，上次2018-2019 就要四個季度。今次大刀闊斧一點，可能都要3Q?management 同上次一樣其實較早知道問題，但一直delay 到八月頭先講。
ReplyDeleteDatacenter 難説，google ，amzn 等巨企也有自研。google 有tensor cpu，又有用自家asic 做youtube encoding。amzn 在2015 年買在chip design 公司，自家 Gravitonx Trainium 用在AWS 上。依D太深了我唔識分析。
https://www.ithome.com.tw/news/148435