ASML Investor Day 2022，未來半導體行業是危？是機？
是危？是機？
週末花了2.5小時，不是入戲院，而是看完ASML Investor Day 2022的YouTube影片，在剛剛過去11月舉行。
由今年年初起，科技股是跌跌不休，半導體更加嚴重，看費城半導體指數（例如：SOXX）是一個行業平均指標，從高位跌了近-46%，情況慘烈。一些有實質盈利個別半導體大股，不是無盈利發夢股，跌幅比指數跌得更大。負面新聞不斷，美國限制AMD / Nvidia 高楷AI晶片和ASML光刻機出口到中國，台積電受到地緣政治風險上升影響，手機／個人電腦銷售倒退，庫存問題，產能過剩 .....
這個時候，ASML拋出一個長遠至2030年的發展藍圖，而且內容比一年之前，即2021年擧行Investor Day時的願景更加樂觀，上修預測數字。
聲明，凡是這一種管理層給的forecast，不代表一定會實現。
不過看ASML的往績，從DUV進展到EUV，十年的銷售增長，十年的EPS增長，十年的股價增長，管理層有一定質素和能力。至少Investor Day的內容可以作為一個參考，然後審慎觀察之後發展。
本文章不是投資建議，半導體行業週期下行，熊市股價下跌，沒有人肯定知道何時完結，我亦不敢去估。
面對逆境，投資者需要的是更長遠的眼光和視野。
參考：
YouTube - ASML Investor Day 2022 Part 1 - Presentations
YouTube - ASML Investor Day 2022 Part 2 - Q&A
Download - ASML Investor Day 2022 Presentation PDF
半導體行業大趨勢
環球整體半導體市場，由2021年至2030年，預計大約增長一倍，增長至1 - 1.3 trillion USD。（有不同機構的預測數字，Tech Insights - 1 trillion，McKinsey - 1.1 trillion，Semi - 1.3 trillion）
- 留意以上只是整體市場增長，CAGR大約+9%，不代表直接平均分配到每一間公司的收入或盈利。
- 一些特定End Markets (Sub-Sector) 可以有較高增長，例如：Data Center / Automotive / Industrial Electronics增長較多，Smartphone / Personal Computing增長較少。
- 先進製程的增速%比成熟製程為高。
- 個別公司可以跑贏其他，通常是建基於技術優勢，甚至如同獨市，有定價權，管理層又妥善處理，好好控制成本，推高毛利率，最後謀取暴利，盈利增長比收入增長快。（巴菲特的3M投資法，3M中的兩M，Moat和Management）
誰有機會跑贏，誰會是贏家，大家去找找。
半導體市場增長的背後推動力，分為三方面：
- Connected World 互聯網世界 - 由Internet發展而帶動，Cloud / Big Data / AI帶出更多應用場景（Smart Cities、Smart EV、IoT等），更加注重Cybersecurity網絡安全等。
- Climate Change & Resource Scarcity 氣候變化和資源稀缺 - 處理廢物和污染問題，農業自動化，其中的再生能源使用，不單單是EV，更需要大量風力發電／太陽能發電／智慧電網，涉及大量半導體應用。（有關發電／電網的應用，之前我沒有想過）
- Social and Economic Shift社會和經濟轉變 - 人口增加，醫療成本上升，去全球化，遙距工作／學習，自動化等。特別是科技主權（Technology Soverenignty），例如：各國爭取境內主產晶片，這項大概提高+10% Capacity晶片產能。
製程
比較去年2021年Investor Day，今年2022年Investor Day的研究，見到未來更大的市場增長。
- 先進製程的增速%比成熟製程快
- 先進製程的增長，包括：Server、AR / VR等。
- 成熟製程的增長，包括：Automotive、smart grid、Industrial等。由傳統汽油車，過渡至智能化EV，半導體的應用就以10-20x增加。
例子
以Eco System的架構，列出各層分工，到最後產品／服務到達消費者的手中：
- 晶片生產設備
- 晶片生產
- 晶片設計
- 硬件
- 軟件
用了Apple的M系晶片作為例子，去表達能源效益，更高效能，更低電力消耗，更大的晶圓面積。此說明合理的business case，令消費者得到更好產品，為Apple創造價值，ASML多了光刻機訂單。（在圖中，Apple是唯一公司，同時控制了自身的晶片設計／硬件／軟件的三層。）
光刻機
預計每年光刻機產能：
- 2025-2026年，600 DUV
- 2025-2026年，90 Low-NA EUV
- 2027-2028年，20 High-NA EUV（然後繼續增加）
對比2020年：
- 光刻機產能，DUV是2.5x，EUV是3x。
- 每一部光刻機的productivity生產力都增加，DUV是1.2x，EUV是1.7x。
因為Technology Soverenignty科技主權，這項大概提高+10% Capacity晶片產能。
銷售
- 預計2025年，總銷售為30-40 billion EUR。（是上修，去年2021年Investor Day時，24-30 billion EUR），對比2021年是61%-115%的增長。
- 預計2030年，總銷售為你44-60 billion EUR，對比2021年是137%-223%的增長。
思考
兩年前我在blog中的文章，2020年11月寫的半導體基礎（我的《科技戰國》書中，都有大概相關内容（參考：《科技戰國》）：
半導體系列 (2) 半導體時代，這次不一樣，THIS TIME IS DIFFERENT ?
文章中討論的半導體行業增長，背後主要為AI / Big Data / Cloud / 5G的科技結構性改變的原因，和今次ASML Investor Day提出的背後推動力相似，Investor Day提供更多因素：包括：風力發電／太陽能發電／智慧電網、遙距工作／學習、科技主權（Technology Soverenignty）等。
我在2018年初開始硏究及投資ASML，見證ASML由DUV過渡至EUV，當時市場上有不少反對聲音，質疑EUV這種新技術，和今天的眼光看EUV是完全不同 ..... 對於新科技的發展，當中有不確定性，人通常都會懷疑。未來High-NA EUV可能面對類似情況？
過去表現不代表將來表現，看過去歷史，2010-2022，已計入2022年的大跌幅，按跑鸁的順序（平均年複合增長）：
ASML (24%) > SOX半導體行業指數 (18%) > NASDAQ (14%)
文章開頭的2030年半導體市場預測1-1.3 trillion USD是來自三間不同Research機構，對於科技發展趨勢相信有一定的前瞻性參考作用。因為先製造出硬件，其上才可以開發軟件並執行，去達到產品或服務的目的，半導體在硬件中的地位是不可缺少。
在半導體行業中，晶片設計公司需要晶片生產公司的產能支持，晶片生產公司需要晶片生產設備。ASML可以說是處於行業中的上游的上游，在科技趨勢有極前瞻的作用。
ASML的管理層在Presentation的結尾表示，對於提出的Technology Roadmap有信心，見到一個大發展趨勢，半導體行業是科技的底層，不單是增長，而是快速增長。不過現在不是絕對詳細知道未來每一個Killer App應用產品如何出現。這個business case仍然是make sense，因為ASML可以創造價值。科技可以減低Cost per function，而在客戶的䀶中，functional increase是大於cost increase。（我覺得，可以借用如以上Apple M系晶片的例子）
在Q&A環節，有問題關於通脹情況如果持續，如何應對，管理層表示一直有和供應商反客戶保持溝通和合作，希望overhead可以公平地分佈於各方，避免側向任何一方。
管理層分享過去曾經做過類似的Presentation和Forecast，公司銷售由3 billion，預計到5 billion，有人取笑。再預計到10 billion，仍然有人取笑。最後半導體行業的實際增長，比他們的預計中還要快。
《科技戰國．尋找科技價值投資的故事》
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謝謝支持！
參考文章
NVIDIA GTC (2022/9月) ，NVIDIA 仍然是 NVIDIA，只是做回自己
半導體市場值得注意。
ReplyDelete謝謝支持
Delete不想hardsell，不過好好關注 :-P
Delete請問Low NA EUV , High NA EUV 係乜野分别？3 mm 2mm 后roadmap 係點？有聞EUV 用太多電，其他公司試緊其他方法，如stamping 除代。
ReplyDeleteHigh NA EUV是一個re-design，全新設計，加大系統的Resolution解像度，聽管理層解釋，是更加困難去製造，體積更大，售價更貴，超過3億USD
Delete看上面Innovation Pipeline的圖，是否有你所指的roadmap資訊
DeleteThank you. 對，睇太快沒見到Roadmap 了。3億真的很難想像， 而且仲未包括任何生產成本 到時係唔係要加價一倍先回到本。。。
Delete管理層強調，只要functional increase多過cost increase，就可以成為客戶的business case
Delete長遠ASML有可能打入十大
ReplyDelete2022 Investor Day當時約500蚊
一年半後的今天 1041