Nvidia 和 CEO Jensen Huang 成為爭論焦點

(Microsoft Designer AI生成)

聲名:本文章不是投資建議,不是提議買入或者賣出。

2023年上半年過去,AI是美股中一大投資熱烈話題,Nvidia更是其中的表表者。在Facebook / YouTube可以見到大量以Nvidia作為標題的Post及影片,我都有看過不少,不過很多論點很簿弱,例如:隨便一句:「企業發展AI需要晶片」,對於投資上不會造成很大資訊優勢,可能純粹只是方便吸引多些Like / View數。當中看法亦頗兩極化:

一邊廂說:「Nvidia公司只是炒作,CEO Jensen是騙子。」

另一邊廂說:「Nvidia就是AI的未來,NVDA to the moon。」

講講寫這個Blog的歴史,2020 年 11 月 2 日開始在Blog發文章,幾日之後的11 月 5 日,第二篇文章就是寫關於 Nvidia 在 AI 的發展,參考:NVIDIA : I AM AI

我不是現在見到Nvidia股價升,「見到升就看好」,我自己著重研究是公司的產品和科技優勢,當股價是110 還是 400以上,沒有直接影響我的看法。不過我亦可能有錯,可能有bias,我會看其他人多角度的意見,包括和自己相反的意見,再去思考。

Nvidia 在GPU晶片之上,發展CUDA軟件工具層,這是AI生態系統的關鍵,在其上發展出系統和服務,例如:Omniverse元宇宙平台、DRIVE自動駕駛、Holoscan醫療儀器、cuLitho半導體光刻技術、cuQuantum模擬量子電腦電路等,不能盡錄。幾年之前,市面上不是很多評論提及CUDA建立出的生態系統,現在明顯多了。

Nvidia的前瞻性視野,多年前已經開始發展AI晶片技術,可以對比一些科技公司今年說要大力發展AI。

工業股?

有說:「Nvidia只是工業股,不值這麼高的PE。」

根據以上邏輯,科技股中除了軟件和服務,都是主要涉及硬件,硬件是實物產品涉及生產,就是工業股。這亦可以推及科技以外的公司。

TSM主產晶片是工業股。

ASML生產光刻機是工業股。

Tesla生產EV是工業股。

SpaceX生產火箭是工業股。

Giodano生產衫褲是工業股。

LV生產手袋是工業股。

所以以上都是同類 …..?

我不太關心這個分類是否正確,最主要留意是市場是否有需求,需求是否在增長,公司的產品是否有優勢去攻佔市場,這就可以推動公司收入/盈利/成長。

週期股?

有說:「Nvidia是週期股,不值得投資。」

我基本上同意半導體行業是有週期性,自然包括其中半導體股的表現。不過,「週期」有多種,有反複而橫行,亦有反複而上升。

雖然過去表現不等於將來表現,參考下圖 - Yahoo Finance 費城半導體指數(^SOX),是行業中成份股的平均數,有一定參考性,2013年初是大約400,現在是3673(3023/6/30收市),是十年前的9-10倍。在同一段時間,投資追踨此指數ETF(例如:SOX、SMH),應該跑贏大部份人,甚至跑贏NASDAQ。

是否投資是一個個人取向,不過半導體行業的週期性不應該成為投資決定的唯一考慮。

代替品?

有說:「不用Nvidia 晶片,可以用AMD。」

不用iPhone,可以用Samsung。

不飲可樂,可以飲百事。

不著Nike,可以著李寧。

不用LV手袋,可以用女人街手袋。

不用A,可以用B,這個當然是消費者的選擇。不過所有產品不是完全對等,這選擇涉及產品是否有優勢/護城河,否則所有公司產品優勢/護城河的硏究和討論都是沒有意義。

一般人要𨍭換電腦,通常購入電腦後,安裝軟件和Copy Data / Files就完成。對於企業客戶要更換電腦或者更換晶片,過程是複雜得多,需要考慮是眾多系統之間匹配。如果想用AMD或者其他品牌晶片去取代Nvidia,涉及:

  • 修改系統軟件,不再使用Nvidia CUDA,使用新晶片的相𨶹軟件配套
  • 新晶片相關軟件配套提供的功能,是否可以完全覆蓋Nvidia CUDA的功能,如果不能,就會涉及更多軟件開發工作。Nvidia CUDA是提供類似API之外,其上建立起的System和Service是更複雜。
  • 完成的修改,需要透過測試(Testing),測試的範圍不一定只是修改了的系統,因為系統之間有Integration,都有機會考慮成為測試範圍。
  • 以上提及的轉換成本(Switching Cost),主要是人力、物力、財力。另外要考慮是風險,因為修改可能影響系統穩定性,影響服務。

以上的目的是指出,轉換晶片不是不可能,Never say never,不過涉及Switching Cost的多重考慮,不能忽視。

競爭?

有說:「Nvidia面對很大競爭,其他科技公司加入推出自家設計的晶片。」

除非投資水電煤/港鐵,有政府給予專利,基本上所有公司在自由市場中都要面對競爭。市場增長越吸引,面對的競爭越大。這又冋歸到產品是否有優勢的問題。

我同意競爭越來越大,而且當AI市場越來越大,基數大了,Nvidia在這方面的增長%都會漸漸減少。問題是整體餅大了,是否可以保償Market Share%下跌。

各Cloud Service Providers中,Google有TPU作AI用途,有傳Microsoft正研發AI用GPU,Amazon是最積極去設計自家晶片,Graviton CPU 是和Intel X86 CPU打等发动机對台,Tranium (Training 訓練)和Inferentia (Inference推理)是針對Nvidia GPU。

現在 Amazon AWS 可以支援:

  • Amazon 自家設計晶片 (Graviton / Trainium / Inferentia)
  • Intel CPU
  • AMD CPU / GPU
  • Nvidia GPU
  • Xilinx FPGA
相信 AWS 行的策略是多樣化和專門化,不代表現在就取代Nvidia GPU。其雲端環境可以支援多種不同晶片,客戶可以因應不同的 AI 運算需要,期望選取一個最大化成本效益的組合。

思考

很多人因為2023年的AI 熱潮,因為ChatGPT,所以才開始留意Nvidia。拉濶時間線,看看營收數字:

2014 / Q1,公司營收 11.03 億美元,Gaming 4.68 億美元,Data Center 0.57 億美元

2023 / Q1,公司營收 71.92 億美元,Gaming 22.4 億美元,Data Center 42.84 億美元

以上這段時間:

  • 公司營收增長 +552%
  • Gaming 增長 +378%,佔比由42%減至31%
  • Data Center 增長 +7415%,佔比由5%增至60%

公司營收有相當大的增長,Data Center (AI用途)營收從細基數的增長更加勵害。現在Nvidia的Data Center / AI GPU在環球的市佔約80%,為何在以上一段十年以上長時間,沒有其他晶片公司或者科技公司推出晶片而搶佔到如以上市佔地位?

一個判斷是Nvidia建立起一定程度的優勢,而其他公司的晶片是沒有的。這種優勢亦是解釋為何Nvidia有更多的定價權,有更高的毛利率。

參考 Morningstar 的 2022 年 資 料, Intel的 毛利率為 42.61%,AMD的毛利率為 44.93%,Nvidia的毛利率為 56.93%,Nvidia的毛利率是三者之中最高。

在PC上經常見到Intel Inside的貼紙,甚至是Nvidia的貼紙,除非是切機,對於大部份的消費者是買電腦內含有晶片,不是直接去買晶片,Intel的角色相對被動。

真正去做採用什麼晶片決策是Microsoft或者Apple。當Apple有足夠晶片設計能力,可以頭也不回,Mac由使用Intel 晶片到使用自家M系列晶片。Apple控制了晶片設計、OS軟件、Mac電腦,「話事權」較大,才是真正的優勢。

對比以上例子,Nvidia 正在走類似Apple的路,在晶片之上,發展CUDA軟件工具層,在其上發展出系統和服務。上圖是把以上再整合成帶有Nvidia品牌的Server / Supercomputer - DGX Station、DGX POD、DGX SuperPOD,這是Nvidia 的AI生態系統,這是最有效去控制用家體驗,包括:System Performance,Nvidia的這種優勢,是直到現時AMD或者Intel比較困難立刻做到。

AMD在最近晶片發佈會上,特別提到ROCm軟件平台,相信是和Nvidia的CUDA對著幹,成為一個威脅。不過,這亦表示Nvidia發展CUDA是做對了,而且比較AMD早了多年,有先行者的優勢。

我在2017年第四季開始硏究及買入Nvidia,已經5年多 (計入2021年的一拆四,平均成本約55,昨天收市股價459.77,累積約+730%升幅),當時都有在網上討論區分享,都有網友表示有興趣,有沒有買入而且持有到現在,不得而知。我持有的5年多,都經歷過兩次約50-60%的跌幅。

關於價格和價值,有人會預測Nvidia股價會大跌,希望作為推論表示背後企業沒有價值,純粹是炒賣。其實股價下跌是價錢太高,和背後有或者沒有價值不是直接關係。股價下跌後,亦可能再次上升,究竟是再次炒賣或是真正有價值?如何判斷?不過觀察一個長時間,如果可以做到持續增長,只純綷靠炒賣是相對上困難。

以下是過去廿年 (2001-2023),全球半導體公司的市值的變化,視覺化Nvidia如何走到今日成為全球市值最大的半導體公司:

https://youtu.be/C2mmKtFR4GE

如果今年才開始去留意Nvidia,更加值得去了解是公司背後的長期發展,究竟有沒有優勢?

本文章不是股價預測,不是說明天或者下個月升多少,或者明天就股價大跌。要真正去了解企業,我借用巴菲特的話:「當我投資購買股票時,我把自己當作企業分析員,而不是市場分析員、股票分析員或者宏觀經濟學家。」


PS - 文章的開頭是AI生成插圖,使用Microsoft Designer,有興趣可以試試:

https://designer.microsoft.com/


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參考文章

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分餅仔,半導體公司 ASML / TSM / AMD / INTEL (2022/Q4

NVIDIA 2023 Q1 業績,簡短報導,DATA CENTER 重要的事要說三次

NVIDIA GTC (2023/3月),從晶片,到軟件,到服務

NVIDIA 2022 Q4 業績,DATA CENTER 仍然是重點

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CHATGPT 背後的科技 (1) 背後使用什麼晶片?

NVIDIA 2021 Q4 業績,看發展進程,PROFESSIONAL VISUALIZATION (OMNIVERSE)

NVIDIA 數據中心市場產品業務 (2020 Q4 UPDATE)

CES 2022,NVIDIA DRIVE 自動架駛

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NVIDIA,AMD,INTEL,晶片公司發佈,其實背後想講什麽?

NVIDIA GTC (2021/11月) 速報

NVIDIA GTC (2021/4月) 總結,未來的產品佈局

NVIDIA DGX SUPERPOD,AI 超級電腦成為一件可接觸的產品

NVIDIA DRIVE AV (AUTONOMOUS VEHICLE) 自動架駛,增長賽道就在前面

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