Nvidia 和 CEO Jensen Huang 成為爭論焦點

July 14, 2023

Nvidia 和 CEO Jensen Huang 成為爭論焦點

(Microsoft Designer AI生成）

聲名：本文章不是投資建議，不是提議買入或者賣出。

2023年上半年過去，AI是美股中一大投資熱烈話題，Nvidia更是其中的表表者。在Facebook / YouTube可以見到大量以Nvidia作為標題的Post及影片，我都有看過不少，不過很多論點很簿弱，例如：隨便一句：「企業發展AI需要晶片」，對於投資上不會造成很大資訊優勢，可能純粹只是方便吸引多些Like / View數。當中看法亦頗兩極化：

一邊廂說：「Nvidia公司只是炒作，CEO Jensen是騙子。」

另一邊廂說：「Nvidia就是AI的未來，NVDA to the moon。」

講講寫這個Blog的歴史，2020 年 11 月 2 日開始在Blog發文章，幾日之後的11 月 5 日，第二篇文章就是寫關於 Nvidia 在 AI 的發展，參考：NVIDIA : I AM AI。

我不是現在見到Nvidia股價升，「見到升就看好」，我自己著重研究是公司的產品和科技優勢，當股價是110 還是 400以上，沒有直接影響我的看法。不過我亦可能有錯，可能有bias，我會看其他人多角度的意見，包括和自己相反的意見，再去思考。

Nvidia 在GPU晶片之上，發展CUDA軟件工具層，這是AI生態系統的關鍵，在其上發展出系統和服務，例如：Omniverse元宇宙平台、DRIVE自動駕駛、Holoscan醫療儀器、cuLitho半導體光刻技術、cuQuantum模擬量子電腦電路等，不能盡錄。幾年之前，市面上不是很多評論提及CUDA建立出的生態系統，現在明顯多了。

Nvidia的前瞻性視野，多年前已經開始發展AI晶片技術，可以對比一些科技公司今年說要大力發展AI。

工業股？

有說：「Nvidia只是工業股，不值這麼高的PE。」

根據以上邏輯，科技股中除了軟件和服務，都是主要涉及硬件，硬件是實物產品涉及生產，就是工業股。這亦可以推及科技以外的公司。

TSM主產晶片是工業股。

ASML生產光刻機是工業股。

Tesla生產EV是工業股。

SpaceX生產火箭是工業股。

Giodano生產衫褲是工業股。

LV生產手袋是工業股。

所以以上都是同類 …..？

我不太關心這個分類是否正確，最主要留意是市場是否有需求，需求是否在增長，公司的產品是否有優勢去攻佔市場，這就可以推動公司收入／盈利／成長。

週期股？

有說：「Nvidia是週期股，不值得投資。」

我基本上同意半導體行業是有週期性，自然包括其中半導體股的表現。不過，「週期」有多種，有反複而橫行，亦有反複而上升。

雖然過去表現不等於將來表現，參考下圖 - Yahoo Finance 費城半導體指數（^SOX），是行業中成份股的平均數，有一定參考性，2013年初是大約400，現在是3673（3023/6/30收市），是十年前的9-10倍。在同一段時間，投資追踨此指數ETF（例如：SOX、SMH），應該跑贏大部份人，甚至跑贏NASDAQ。

是否投資是一個個人取向，不過半導體行業的週期性不應該成為投資決定的唯一考慮。

代替品？

有說：「不用Nvidia 晶片，可以用AMD。」

不用iPhone，可以用Samsung。

不飲可樂，可以飲百事。

不著Nike，可以著李寧。

不用LV手袋，可以用女人街手袋。

不用A，可以用B，這個當然是消費者的選擇。不過所有產品不是完全對等，這選擇涉及產品是否有優勢／護城河，否則所有公司產品優勢／護城河的硏究和討論都是沒有意義。

一般人要𨍭換電腦，通常購入電腦後，安裝軟件和Copy Data / Files就完成。對於企業客戶要更換電腦或者更換晶片，過程是複雜得多，需要考慮是眾多系統之間匹配。如果想用AMD或者其他品牌晶片去取代Nvidia，涉及：

修改系統軟件，不再使用Nvidia CUDA，使用新晶片的相𨶹軟件配套

新晶片相關軟件配套提供的功能，是否可以完全覆蓋Nvidia CUDA的功能，如果不能，就會涉及更多軟件開發工作。Nvidia CUDA是提供類似API之外，其上建立起的System和Service是更複雜。

完成的修改，需要透過測試（Testing），測試的範圍不一定只是修改了的系統，因為系統之間有Integration，都有機會考慮成為測試範圍。

以上提及的轉換成本（Switching Cost），主要是人力、物力、財力。另外要考慮是風險，因為修改可能影響系統穩定性，影響服務。

以上的目的是指出，轉換晶片不是不可能，Never say never，不過涉及Switching Cost的多重考慮，不能忽視。

競爭？

有說：「Nvidia面對很大競爭，其他科技公司加入推出自家設計的晶片。」

除非投資水電煤／港鐵，有政府給予專利，基本上所有公司在自由市場中都要面對競爭。市場增長越吸引，面對的競爭越大。這又冋歸到產品是否有優勢的問題。

我同意競爭越來越大，而且當AI市場越來越大，基數大了，Nvidia在這方面的增長%都會漸漸減少。問題是整體餅大了，是否可以保償Market Share%下跌。

各Cloud Service Providers中，Google有TPU作AI用途，有傳Microsoft正研發AI用GPU，Amazon是最積極去設計自家晶片，Graviton CPU 是和Intel X86 CPU打等发动机對台，Tranium (Training 訓練)和Inferentia (Inference推理)是針對Nvidia GPU。

現在 Amazon AWS 可以支援:

Amazon 自家設計晶片 (Graviton / Trainium / Inferentia)
Intel CPU
AMD CPU / GPU
Nvidia GPU
Xilinx FPGA

相信 AWS 行的策略是多樣化和專門化，不代表現在就取代Nvidia GPU。其雲端環境可以支援多種不同晶片，客戶可以因應不同的 AI 運算需要，期望選取一個最大化成本效益的組合。

思考

很多人因為2023年的AI 熱潮，因為ChatGPT，所以才開始留意Nvidia。拉濶時間線，看看營收數字：

2014 / Q1，公司營收 11.03 億美元，Gaming 4.68 億美元，Data Center 0.57 億美元

2023 / Q1，公司營收 71.92 億美元，Gaming 22.4 億美元，Data Center 42.84 億美元

以上這段時間：

公司營收增長 +552%
Gaming 增長 +378%，佔比由42%減至31%
Data Center 增長 +7415%，佔比由5%增至60%

公司營收有相當大的增長，Data Center (AI用途)營收從細基數的增長更加勵害。現在Nvidia的Data Center / AI GPU在環球的市佔約80%，為何在以上一段十年以上長時間，沒有其他晶片公司或者科技公司推出晶片而搶佔到如以上市佔地位？

一個判斷是Nvidia建立起一定程度的優勢，而其他公司的晶片是沒有的。這種優勢亦是解釋為何Nvidia有更多的定價權，有更高的毛利率。

參考 Morningstar 的 2022 年資料， Intel的毛利率為 42.61%，AMD的毛利率為 44.93%，Nvidia的毛利率為 56.93%，Nvidia的毛利率是三者之中最高。

在PC上經常見到Intel Inside的貼紙，甚至是Nvidia的貼紙，除非是切機，對於大部份的消費者是買電腦內含有晶片，不是直接去買晶片，Intel的角色相對被動。

真正去做採用什麼晶片決策是Microsoft或者Apple。當Apple有足夠晶片設計能力，可以頭也不回，Mac由使用Intel 晶片到使用自家M系列晶片。Apple控制了晶片設計、OS軟件、Mac電腦，「話事權」較大，才是真正的優勢。

對比以上例子，Nvidia 正在走類似Apple的路，在晶片之上，發展CUDA軟件工具層，在其上發展出系統和服務。上圖是把以上再整合成帶有Nvidia品牌的Server / Supercomputer - DGX Station、DGX POD、DGX SuperPOD，這是Nvidia 的AI生態系統，這是最有效去控制用家體驗，包括：System Performance，Nvidia的這種優勢，是直到現時AMD或者Intel比較困難立刻做到。

AMD在最近晶片發佈會上，特別提到ROCm軟件平台，相信是和Nvidia的CUDA對著幹，成為一個威脅。不過，這亦表示Nvidia發展CUDA是做對了，而且比較AMD早了多年，有先行者的優勢。

我在2017年第四季開始硏究及買入Nvidia，已經5年多 (計入2021年的一拆四，平均成本約55，昨天收市股價459.77，累積約+730%升幅），當時都有在網上討論區分享，都有網友表示有興趣，有沒有買入而且持有到現在，不得而知。我持有的5年多，都經歷過兩次約50-60%的跌幅。

關於價格和價值，有人會預測Nvidia股價會大跌，希望作為推論表示背後企業沒有價值，純粹是炒賣。其實股價下跌是價錢太高，和背後有或者沒有價值不是直接關係。股價下跌後，亦可能再次上升，究竟是再次炒賣或是真正有價值？如何判斷？不過觀察一個長時間，如果可以做到持續增長，只純綷靠炒賣是相對上困難。

以下是過去廿年 (2001-2023)，全球半導體公司的市值的變化，視覺化Nvidia如何走到今日成為全球市值最大的半導體公司：

https://youtu.be/C2mmKtFR4GE

如果今年才開始去留意Nvidia，更加值得去了解是公司背後的長期發展，究竟有沒有優勢？

本文章不是股價預測，不是說明天或者下個月升多少，或者明天就股價大跌。要真正去了解企業，我借用巴菲特的話：「當我投資購買股票時，我把自己當作企業分析員，而不是市場分析員、股票分析員或者宏觀經濟學家。」

PS - 文章的開頭是AI生成插圖，使用Microsoft Designer，有興趣可以試試：

https://designer.microsoft.com/

《AI 投資時代．真的值得參與嗎？》

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《科技戰國．尋找科技價值投資的故事》