你是否背叛了價值投資？
（圖／pakutaso）
自2016年開始建立投資組合，一個主因trigger自己改變是Discuss香討的「收息股」post，買入以收息股為主，REITS、港鐵、港燈、新意網（data center收租），此外加入少量科技股，騰訊和舜宇光學。當時和網友的討論中，有時候收到一種回應，後二者好像離經叛道 . . . . .
其間開始接觸到「價值投資」，不斷思考，有時候收息被視為價值投資的其中一個重要考慮，但是價值投資究竟是什麼？每個投資者都希望買到有價值的東西。
2017尾，開始接觸美股市場，初期美股所佔自己投資組合的比重相對低，再次又遇上以上提及的回應及感覺。之後數年，自己按計劃一步一步由港股換馬成美股。
轉眼數年，到2020年環球疫情爆發，偶然看到Howard Marks的《Something of Value 》，其中解答了我心目中藏下幾年的一個問題，感覺一種釋懷。
（參考：HOWARD MARKS 的價值投資MEMO，25號宇宙，帶出的人生意義 | 原文：OakTreeCapital.com - Something of Value, by Howard Marks）
數字量化 VS 品質的判斷
研究公司，除了數字，有某些東西不是可以單單用數字去量化， 例如:管理層的質素、品牌力、用戶的忠誠度、公司的執行力、公司的前瞻性等。當然，最終在收入、獲利、現金流、用戶人數、市占率等都會反映，但是這成為事後的反映。
在數字的判斷之外，品質的判斷是必需，品質的判斷具有更大的前瞻性。參考Howard Marks在《Smoething of Value》中特别提到是品質的考慮:
"Successful investing has to be more about superior judgements about (a) qualitative, non-computable factors and (b) how things are likely to unfold in the future."
大概意思：成功的投資必須更多地在於對 (a) 品質上的、非數字 計算上的因素和 (b) 事情在未來可能如何發展的卓越判斷。
投資是關於預期，投資決定是判斷預期，同時又是眾多投資者的博奕，是判斷預期的預期。投資市場和投資者會不斷進化，變得更聰明，是鬥快去判斷，越來越快，越早去發現預期。
有部分投資者會以財報中的數字，作為主要甚至唯一的投資考 慮，只有數字為真實。財報中的數字是公司表現的結果，是事實，是事後，可以借鏡以下一個比喻:
問：為什麼這個學生考第一?
答：因為他的成績表，每科都很高分。(相信 TA 技術分析的甚至說，他考第一，因為他的成績表上的名次就是考第一。)
深一層思考，他考第一原因應該是:他天生聰明，後天又努力， 課堂/做功課/温習都很用心，對於測驗和考試，都有十分充足的準 備，他在學業上的表現，比較同班同學優勝。預計他在未來的公開考試會有很好的成績，可以考入理想中的大學。(投資者需要了解和判 斷這些因素)
業績報告是成績表，成績表上的分數是證明考試考得好，這是結果，不是原因。
數字和非數字，是兩個不同的層面，不一定是完全對立。可以是互補，多個角度去理解一間公司。
從科技角度去了解公司，了解公司的科技優勢，有良好的科技策略，有高品質的科技產品，如果以上皆沒有，持續的營運和發展會難 上加難，財報上的表現很難會做得好。
思考
Howard Marks的文章花了不少篇幅，討論傳統股和增長股，相信其中一個考慮的背景是當時的投資市場狀態，因為疫情關係，傳統實體經濟受到極大打擊，在家工作／學習大大增加科技需求，傳統股跌，科技股升，Cathie Wood成為股神，巴菲特受到諷剌，市場不停在爭論傳統股和科技股 . . . . . 只不過到了2021年尾科技股見頂，進入加息週期，科技股大幅下跌，巴菲特再次受到追捧，Cathie Wood成為如過街老鼠般受諷剌對象。
對於當下一刻的股價評論，見高拜，見低踩，其實對於改進個人長線投資沒有大幫助。
上升不代表你正確，下跌不代表你錯誤。（參考：價值投資的弔詭 (2)）
估值涉及數字計算的考慮，不過不單止是財報中過去的盈利，對於營運一盤生意，更加重要是未來的盈利。
價值投資中的「價值」何價？我們是否可以認清心目中的價值？傳統股相對上業務較為穩定，數字的確定性較大。科技股相對上業務較為波動，數字的確定性較小。兩者雖有分别，都同樣是價值的體現，可以説是在不同的維度之下的顯現。
數字之外，不能忽略的判斷是公司、行業、投資市場、宏觀的走向，改變是短期、長期、週期性、或者結構性？值得慢慢去思考。
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