你是否背叛了價值投資?

(圖/pakutaso)

自2016年開始建立投資組合,一個主因trigger自己改變是Discuss香討的「收息股」post,買入以收息股為主,REITS、港鐵、港燈、新意網(data center收租),此外加入少量科技股,騰訊和舜宇光學。當時和網友的討論中,有時候收到一種回應,後二者好像離經叛道 . . . . .

其間開始接觸到「價值投資」,不斷思考,有時候收息被視為價值投資的其中一個重要考慮,但是價值投資究竟是什麼?每個投資者都希望買到有價值的東西。

2017尾,開始接觸美股市場,初期美股所佔自己投資組合的比重相對低,再次又遇上以上提及的回應及感覺。之後數年,自己按計劃一步一步由港股換馬成美股。

轉眼數年,到2020年環球疫情爆發,偶然看到Howard Marks的《Something of Value 》,其中解答了我心目中藏下幾年的一個問題,感覺一種釋懷。

(參考:HOWARD MARKS 的價值投資MEMO,25號宇宙,帶出的人生意義 | 原文:OakTreeCapital.com - Something of Value, by Howard Marks

數字量化 VS 品質的判斷

研究公司,除了數字,有某些東西不是可以單單用數字去量化, 例如:管理層的質素、品牌力、用戶的忠誠度、公司的執行力、公司的前瞻性等。當然,最終在收入、獲利、現金流、用戶人數、市占率等都會反映,但是這成為事後的反映。

在數字的判斷之外,品質的判斷是必需,品質的判斷具有更大的前瞻性。參考Howard Marks在《Smoething of Value》中特别提到是品質的考慮:

"Successful investing has to be more about superior judgements about (a) qualitative, non-computable factors and (b) how things are likely to unfold in the future."

大概意思:成功的投資必須更多地在於對 (a) 品質上的、非數字 計算上的因素和 (b) 事情在未來可能如何發展的卓越判斷。

投資是關於預期,投資決定是判斷預期,同時又是眾多投資者的博奕,是判斷預期的預期。投資市場和投資者會不斷進化,變得更聰明,是鬥快去判斷,越來越快,越早去發現預期。

有部分投資者會以財報中的數字,作為主要甚至唯一的投資考 慮,只有數字為真實。財報中的數字是公司表現的結果,是事實,是事後,可以借鏡以下一個比喻:

問:為什麼這個學生考第一?

答:因為他的成績表,每科都很高分。(相信 TA 技術分析的甚至說,他考第一,因為他的成績表上的名次就是考第一。)

深一層思考,他考第一原因應該是:他天生聰明,後天又努力, 課堂/做功課/温習都很用心,對於測驗和考試,都有十分充足的準 備,他在學業上的表現,比較同班同學優勝。預計他在未來的公開考試會有很好的成績,可以考入理想中的大學。(投資者需要了解和判 斷這些因素)

業績報告是成績表,成績表上的分數是證明考試考得好,這是結果,不是原因。

數字和非數字,是兩個不同的層面,不一定是完全對立。可以是互補,多個角度去理解一間公司。

從科技角度去了解公司,了解公司的科技優勢,有良好的科技策略,有高品質的科技產品,如果以上皆沒有,持續的營運和發展會難 上加難,財報上的表現很難會做得好。

(以上内容節錄自我的書《科技戰國.尋找科技價值投資的故事》主題和内容 | 發售資料

思考

Howard Marks的文章花了不少篇幅,討論傳統股和增長股,相信其中一個考慮的背景是當時的投資市場狀態,因為疫情關係,傳統實體經濟受到極大打擊,在家工作/學習大大增加科技需求,傳統股跌,科技股升,Cathie Wood成為股神,巴菲特受到諷剌,市場不停在爭論傳統股和科技股 . . . . . 只不過到了2021年尾科技股見頂,進入加息週期,科技股大幅下跌,巴菲特再次受到追捧,Cathie Wood成為如過街老鼠般受諷剌對象。

對於當下一刻的股價評論,見高拜,見低踩,其實對於改進個人長線投資沒有大幫助。

上升不代表你正確,下跌不代表你錯誤。(參考:價值投資的弔詭 (2)

估值涉及數字計算的考慮,不過不單止是財報中過去的盈利,對於營運一盤生意,更加重要是未來的盈利。

價值投資中的「價值」何價?我們是否可以認清心目中的價值?傳統股相對上業務較為穩定,數字的確定性較大。科技股相對上業務較為波動,數字的確定性較小。兩者雖有分别,都同樣是價值的體現,可以説是在不同的維度之下的顯現。

數字之外,不能忽略的判斷是公司、行業、投資市場、宏觀的走向,改變是短期、長期、週期性、或者結構性?值得慢慢去思考。


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