投資 AI 再思考

November 15, 2026

投資 AI 再思考

AI 泡沫？AI 革命？你站那一邊？

支持每一面的人都有充足的理由，是否去投資不是一個絕對性的答案，視乎你站那一邊。

無論你的想法最終是對是錯，首先最重要是要有自己的想法，不是跟人，不是隨波逐流，否則右一巴，右一巴，可能最後只是一場空。

利申我昰正面，我都會看看負面的看法，尤其對於投資市場的影響。所謂對於負面，亦常常很飄忽一時一樣：

AI沒有實質應用，不能賺錢，巨企Capex燒錢出現負現金流是警號。
AI應用大行其道，令到各行各業大量失業，全球經濟崩潰。
巨企加大Capex
巨企減少Capex
中期選擇變天，民主黨會拖慢甚至停止所有AI data center建設。

以上一面倒對於AI的負面意見，其實有互相矛盾。1和2是互相矛盾，3和4是互相矛盾，5的出現應該解決了1/2/3/4帶來的問題。

回顧智能手機／流動互聯網

参考Morgan Stanley的研究，在流動互聯網的發展過程中，大約可分為三個階段，並以相關的科技板塊對比指數表現：

半導體:首先晶片被研發及生產，代表是 Qualcomm、Arm。
基礎建設/装置:生產硬件並將晶片安装入其中，代表是 Apple、 Samsung。
軟件/服務:在硬件上開發軟件並執行，提供服務給顧客，代表是 Google、Meta、Amazon。

以上節錄自我的書《憑科技．贏自由》（参考：主題和内容 | 發售資料）

套用在AI科技發展趨勢中

階段一 (半導體)
半導體出現產能用盡，供不應求的情況普遍，例如：NVDA、TSM、ASML等。

階段二 (基礎建設/装置)
Hyperscalers都有訂單爆滿，所以才出現不斷Cspex投入AI建接，入可以去賺更多收入。

階段三 (軟件/服務)
包括提供LLM作為產品，及有自己軟件的產品去使用LLM去提供服務，我都歸入應用。

第一和第二階段不應質疑，訂單是有數得計。最大的爭議性應該是第三階段的應用是否做到充份盈利化的效果。如此就可以生生不息，帶動第一階段和第二階段的需求。

根據ARK Invest研究，在大多數領域，人工智慧模型的成本正以指數級速度下降。在2025年4月至12月這八個月間，軟體開發成本從每百萬Token 3.50美元降至0.32美元，降幅達91%。

一方面投入AI基建的巨大Capex，同時其實AI 的Unit Cost在高速下降，我都是相同AI的應用最終可以落地而做到盈利化的結果。

支持的人頗多就是相信下一波應用類股票可以造好，因為盈利的爆發期。我對於未來的應用類可收到的盈利多一重思考。

沒有互聯網的年代，軟件應用一經完成開發，往後只要不斷Copy CD ROM，就可以deliver到用家，Copy CD成本對比開發軟件的成本，可以說是相差極大，昔日Microsoft靠着Windows成功就是例子。

進入互聯網的年代，deliver軟件不再依靠CD ROM，軟件可以直接由科技公司的server運行去投供服務，或者透過server去distrbute software去用家的手機和電腦。都是軟件一經開發完成，只要加server和加user record就可以無限複製造成利潤，就是科網巨企成功之道，例如：Google、Meta等。

以上都是屬於未有AI之前，應用軟件是人力資源集中。

有AI之後，應用軟件變成算力資源集中，雖然有人力資源的部分，極大部分是靠著硬件去運作去達到AI訓練和AI推理的效果。但是仍然離不開：

AI Model升級

AI訓練的數據增加

AI應用增加

如此，AI基建的成本不一定會一段時間放緩，進入軟件應用收成期而造成盈利爆發。而是不斷需要AI基建的資金投入，會造成什麼影響？可能軟件應用的公司盈利增長，但是不是沒有AI的年代去吃下大部分盈利，而一大部分盈利可能仍然歸入半導體行業。

今日見到各大公司開發LLM面對互相競爭，其實競爭帶動的軍備競賽不斷，可能預視未來。Anthropic和，OpenAI都是封閉式Close Source，面對來自開放式Open Source的競爭，無論什麼類型Model，都是仍然需要大量晶片，才可以運作。基於以上，我的投資組合內仍然偏重半導體，而非應用去期望下一段時間capture更主要profit。

Anthropic是否可以證明跑出，保持護城河，賺錢etc。LLM面對不斷升級，競爭，capex投入。

半導體如TSM ASML AMD (NVDA扣左分)已經跑出，已經賺大錢，要去證明係持續性，相對確定性較大。

SOXX

投資半導體，自己曾經投資過不同股票，未來考慮更多是投入在ETF如SOXX，是相對更加分散去避免個股集中性風險（Nvidia CEO Jensen婚外事+間諜案是例子），如果AI發展成功，整體半導體行業即SOXX都得益，有相對大的確定性（GPU vs CPU vs ASIC誰會勝出），放棄個股有可能跑贏，但是爭取更平衡的風險回報。

今年説SOXX升得離譜，但今個調整跌了約40%如股災級，拉低估值。

今年EPS按年增長 :